恒力石化,中国女首富的“逆周期”之战
文 / 三生 出品 / 节点财经 “我们用27年的逆周期时间,实现了从一滴油到一匹布的恒力石化全产业链发展。”在去年6月的中国之战央视《对话》栏目中,恒力石化(600346.SH)创始人、女首副董事长范红卫语带自豪地说。逆周期 今年,恒力石化随着胡润富豪榜的中国之战又一次更新,恒力石化创始人陈建华、女首范红卫夫妇以1700亿元身价,逆周期超越刘强东、恒力石化孙飘扬等知名企业家登顶江苏首富。中国之战而范红卫本人也超越碧桂园主席杨惠妍,女首成为2022年新一任中国女首富。逆周期 其实,恒力石化从2021年下半年到2022年上半年,中国之战恒力石化乃至整个化工行业的日子都不算太好过。这一点,从恒力石化最新公布的半年报业绩中就可以看出端倪。 2022半年报显示,恒力石化上半年实现营收1191.75亿元,同比增长13.96%;实现归母净利润80.26亿元,同比下滑7.13%。其中二季度实现营收657.69亿元,同比增长28.10%,实现归母净利润38.03亿元,同比下滑16.06%,环比下滑9.94%。 看了半年报的数据,可能很多人的直观印象就是“增收不增利”五个字。但是,观察一家公司当然不应该只看表面,行稳致远的投资者,更应该探究背后的原因和潜藏的机会。 1、恒力石化的周期性是怎么回事? 2、恒力石化靠什么稳住基本盘? 3、新材料能够带来多少新机会? 从关于恒力石化的这三个问题,我们展开本文的内容。 01“增收不增利”之下的周期之困 拨开年中报“增收不增利”的表象,在节点财经看来,恒力石化的表现并没有低于预期。为什么这么说?可以先从恒力石化的主营业务和目前的行业环境说起。 主营业务方面,恒力石化以“大化工”闻名,搭建了一条“原油-芳烃-乙烯-PTA-乙二醇-PET-民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜 -织造”的完整产业链。 其中,炼化产品与精对苯二甲酸(PTA)合计占总营收的比重超过85%,其中又以前者占比最大,超过50%,而炼化产品中如对二甲苯(PX),也是公司主要产品中赚钱能力最强的品类。 2021年报显示,炼化产品的毛利率为22.89%,高于PTA的2.34%和聚酯产品(涤纶)的18.92%。从产业链的分布不难发现,上游对恒力石化影响最大的因素,就是石油的价格;而从下游产品如纺织原料来看,消费市场的景气度,对公司产品的销量会造成直接的影响。 所以,不论上游的石油还是需求端的消费品,都不可避免的要看PPI、CPI等宏观经济数据的脸色。这种情况下,恒力石化等化工企业不可避免的被划入到周期股的范畴,公司自身确实也深受经济周期的影响。明白了恒力石化周期性的定位,回顾2022年全球宏观经济的走势,就不难理解恒力石化年中报的成绩单了。 上游成本端,众所周知的原因,油价持续高位运行。据中石油半年报数据显示,上半年布伦特原油现货均价为107.94美元/桶,比上年同期上升66.1%。 图片来源:恒力石化财报 另一方面,恒力石化的终端产品价格虽然跟着“水涨船高”,但涨价幅度最高的PTA产品,涨幅也只有42.78%。所以,终端产品涨价带动了恒力石化的营收上涨,但由于油价涨幅更大,与终端的价差,又侵蚀掉了恒力石化的利润,从而出现增收不增利的情况。 此外,由于上半年疫情的原因,需求端的消费市场受到限制,也在一定程度上对恒力石化等化工企业造成了挤压。在这种“两头受气”的情况下,恒力石化的库存明显增加。半年报数据显示,上半年其存货为395.39亿元,而去年同期为265.47亿元,同比增幅为48.94%。 而如果将时间线拉长,2021年底,恒力石化存货为335.53亿元,同比增幅达70.4%。与之相对的,就是销量的下滑。比如在产量变化不大的情况下,上半年炼化产品销量为1186万吨,去年同期为1540万吨。 目前,摆在恒力石化面前的主要问题已显而易见,即克服国际政治环境的不稳定以及经济周期的影响,重新走上增收又增利的正轨。但是,周期的底部会有多久?恒力石化的根基还稳吗?
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